全國(guó)首單停車場(chǎng)PPP-ABS項(xiàng)目案例分析

發(fā)布日期：2018-05-08來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)來(lái)源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 2018年1月31日，四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司主導(dǎo)的“川投PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深圳證券交易所舉行掛牌儀式。川投集團(tuán)PPP資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃是以資陽(yáng)市雁江區(qū)停車場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)及收益權(quán)為標(biāo)的物的PPP存量項(xiàng)目。該項(xiàng)目是全國(guó)首單成功發(fā)行的停車場(chǎng)PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，也是西南地區(qū)首單成功發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。本次專項(xiàng)計(jì)劃的成功發(fā)行，是四川省投融資改革的一次有益嘗試，也是全國(guó)停車領(lǐng)域投融資創(chuàng)新的一次有益嘗試。通過(guò)資產(chǎn)證券化形成“資金-資產(chǎn)-資金”的投資良性循環(huán)，將對(duì)四川省加快運(yùn)用PPP模式盤(pán)活存量資產(chǎn)起到良好的示范作用；同時(shí)，對(duì)盤(pán)活全國(guó)范圍內(nèi)的政府存量經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)、尤其是公共停車類資產(chǎn)具有良好的示范效應(yīng)。

　　 一、PPP-ABS市場(chǎng)概況

　　 近年來(lái)，在一系列頂層設(shè)計(jì)的引導(dǎo)下，我國(guó)PPP政策框架逐漸形成，PPP項(xiàng)目落地速度顯著加快。隨著國(guó)內(nèi)部分PPP項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)后期或逐漸進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，一些資產(chǎn)規(guī)模大的PPP項(xiàng)目已經(jīng)具備通過(guò)資產(chǎn)證券化模式融資的條件。我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)長(zhǎng)期以政府為主導(dǎo)，財(cái)稅體制改革及中央財(cái)政對(duì)地方政府融資平臺(tái)的規(guī)范，極大地壓縮了地方政府的融資能力，限制了地方對(duì)于公共服務(wù)領(lǐng)域、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的投資。中央大力推廣PPP模式，是希望引入社會(huì)資本參與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域，目的并非是單純的融資功能，核心更在于提高公共服務(wù)領(lǐng)域的供給及運(yùn)營(yíng)效率，最終提高財(cái)政資源的利用效率。

　　 為進(jìn)一步盤(pán)活資產(chǎn)，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)于2016年底啟動(dòng)PPP資產(chǎn)證券化。啟動(dòng)一年多，PPP資產(chǎn)證券化受到多方重視，相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，監(jiān)管法規(guī)不斷完善。2017年2月3日，新疆昆侖新水源科技股份有限公司作為原始權(quán)益人的“太平洋證券新水源污水處理服務(wù)收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)成功發(fā)行。這是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首單落地的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

　　 截至2018年5月5日，全市場(chǎng)共有9單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行！底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類別涉及到學(xué)校學(xué)費(fèi)收入、停車場(chǎng)收費(fèi)權(quán)和政府可行性缺口補(bǔ)助、供熱收費(fèi)收益權(quán)、污水處理收費(fèi)收益權(quán)、隧道專營(yíng)權(quán)合同收益、環(huán)城大道經(jīng)營(yíng)權(quán)收入等。具體如表1所示。

　　 表1 PPP-ABS市場(chǎng)發(fā)行情況

　　                                                                                數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊，園園ABS研究整理

　　 二、川投PPP-ABS項(xiàng)目概況

　　 川投PPP-ABS項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)為資陽(yáng)市雁江區(qū)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)及收益權(quán)，由四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司作為原始權(quán)益人，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為四川省川投航信股權(quán)投資基金管理有限公司，中航信托作為川投航信的主要發(fā)起人與股東之一，在中國(guó)工商銀行四川省分行的支持下發(fā)行與設(shè)立。項(xiàng)目總規(guī)模2.4979億元，其中優(yōu)先A檔3679萬(wàn)元，占比14.73%，2020年2月21日到期；優(yōu)先B檔2.1億元，占比84.07%，2029年2月21日到期；次級(jí)檔300萬(wàn)元，占比1.2%，無(wú)評(píng)級(jí)。

　　 基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，資陽(yáng)市雁江區(qū)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目系存量資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓性質(zhì)，采取“購(gòu)買(mǎi)-經(jīng)營(yíng)-移交”（TOT）模式操作。根據(jù)《PPP合同》及補(bǔ)充合同，城東新區(qū)管委會(huì)以停車場(chǎng)的使用者付費(fèi)及政府可行性缺口補(bǔ)助作為向川投航信支付可用性服務(wù)費(fèi)及運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)的資金來(lái)源，即使用者付費(fèi)+政府可行性缺口補(bǔ)助作=可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)。截至2017年3月末，7個(gè)停車場(chǎng)中行政片區(qū)“檔案館”、黨政機(jī)關(guān)辦公樓、三中心2號(hào)樓3號(hào)樓已投入使用，高鐵站前北廣場(chǎng)已投入正式運(yùn)營(yíng)。

　　 交易結(jié)構(gòu)方面，基金交易結(jié)構(gòu)層面，川投航信作為基金管理人發(fā)起設(shè)立契約式私募基金“川投航信天泰2號(hào)私募投資基金”，川投航信作為社會(huì)資本方代表私募基金與政府簽訂PPP項(xiàng)目合同；基金出資受讓PPP項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及相應(yīng)收益權(quán)，由政府授權(quán)TOT方式轉(zhuǎn)讓給川投航信。PPP運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，川投基金或其設(shè)立的PPP項(xiàng)目公司通過(guò)向停車場(chǎng)用戶收費(fèi)回收投資并獲取合理回報(bào)，不足部分由政府提供可行性缺口補(bǔ)助。專項(xiàng)計(jì)劃層面，計(jì)劃管理人與原始權(quán)益人川投集團(tuán)簽訂《基礎(chǔ)資產(chǎn)買(mǎi)賣協(xié)議》，將專項(xiàng)計(jì)劃募集資金用于向原始權(quán)益人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，即原始權(quán)益人根據(jù)基金合同持有的天泰2號(hào)基金份額。天泰2號(hào)基金用于購(gòu)買(mǎi)資陽(yáng)市雁江區(qū)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，并以此獲取收益。

　　 增信措施方面，專項(xiàng)計(jì)劃安排了超額現(xiàn)金流覆蓋、優(yōu)先級(jí)/次級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化分層、加速清償與開(kāi)放期回售安排等信用增級(jí)措施。（1）優(yōu)先級(jí)/次級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化分層，優(yōu)先檔獲得次級(jí)檔1.2%的信用支持；（2）超額現(xiàn)金流覆蓋，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券覆蓋倍率為1.04。（3）加速清償及提前終止機(jī)制；（4）開(kāi)放期流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)計(jì)劃每三年設(shè)置的開(kāi)放期為回售承諾人提供開(kāi)放期流動(dòng)性支持。

　　 三、項(xiàng)目意義

　　 資陽(yáng)市雁江區(qū)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化通過(guò)以PPP項(xiàng)目未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，采用雙SPV結(jié)構(gòu)，將PPP項(xiàng)目項(xiàng)下的基金A類份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，同時(shí)將資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品再進(jìn)行優(yōu)先劣后分層，進(jìn)而為產(chǎn)品優(yōu)先份額形成了多層安全墊護(hù)，進(jìn)一步保障了產(chǎn)品的安全性。該項(xiàng)目的成功獲批，將為實(shí)現(xiàn)以PPP模式盤(pán)活優(yōu)質(zhì)存量停車場(chǎng)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓所得用于政府償債和新建基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，通過(guò)再投資形成新優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良性循環(huán)創(chuàng)造良好范例。同時(shí)將為PPP項(xiàng)目拓寬融資渠道、降低融資成本、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　 資陽(yáng)市雁江區(qū)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目從項(xiàng)目識(shí)別到實(shí)施落地再到資產(chǎn)證券化的成功獲批，離不開(kāi)財(cái)政部、四川省財(cái)政廳的大力支持與指導(dǎo)。據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，項(xiàng)目順利實(shí)施落地的現(xiàn)實(shí)意義主要有以下幾個(gè)方面。

　　 第一，符合國(guó)家政策導(dǎo)向，盤(pán)活政府存量資產(chǎn)。項(xiàng)目符合國(guó)家相關(guān)文件精神，旨在盤(pán)活政府優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，以化解政府存量債務(wù)并解決城市發(fā)展所需資金問(wèn)題，更好的促進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)落地。

　　 第二，有效提高公共服務(wù)水平，改善人民生活質(zhì)量。項(xiàng)目通過(guò)引入市場(chǎng)化、專業(yè)化的停車運(yùn)營(yíng)機(jī)制，有效整合現(xiàn)有停車場(chǎng)資源，化解城市“停車難、出行難”問(wèn)題，極大提高公共產(chǎn)品及服務(wù)水平，改善人民生活質(zhì)量。

　　 第三，切合政府實(shí)際情況，具備推廣復(fù)制價(jià)值。停車場(chǎng)是當(dāng)前最具代表性的政府優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)之一。在全國(guó)范圍內(nèi)，大部分政府都是城市公共停車資產(chǎn)最大持有人和控制人，通過(guò)TOT模式盤(pán)活，有利于解決城市發(fā)展資金問(wèn)題，提高城市運(yùn)營(yíng)質(zhì)量效率。推廣復(fù)制價(jià)值巨大。

　　 第四，提供資產(chǎn)盤(pán)活的新選擇，增強(qiáng)投資人信心。全國(guó)首單停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的獲批，意味著社會(huì)投資人投資PPP項(xiàng)目、停車產(chǎn)業(yè)有了新的有效的資產(chǎn)盤(pán)活機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“資金——資產(chǎn)——資金”良性循環(huán)，將極大增強(qiáng)投資人投資PPP項(xiàng)目及停車產(chǎn)業(yè)的信心，對(duì)加速全國(guó)PPP項(xiàng)目落地、停車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將起到積極的推動(dòng)作用。

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