PPP模式下的項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)展趨勢研究

發(fā)布日期：2015-01-16來源：本站編輯：靳明偉

[摘要]

　　“43號文”后，PPP模式紅遍大江南北，成為各地政府機(jī)構(gòu)爭先追捧的融資神器。然而，PPP模式并非萬能。PPP模式的企業(yè)通常存在著成立時間較短、資產(chǎn)規(guī)模較小，盈利尚未體現(xiàn)等問題。在各路融資方式行不通的情況下，項(xiàng)目收益?zhèn)瘏s能另辟蹊徑，提供一條陽光融資渠道。

　　2014年 11月，國家發(fā)改委批復(fù)了國內(nèi)首單試點(diǎn)發(fā)行的公募項(xiàng)目收益?zhèn)?-廣州市垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目"14穗熱電債"。期限為10年，從第3個計息年度開始償還本金。票面利率6.38%(低于央行降息前的銀行五年以上貸款基準(zhǔn)利率)。債券信用評級為AA。該債券的增信措施為以廣州環(huán)保投資集團(tuán)有限公司和廣州廣日集團(tuán)有限公司分別作為第一、第二差額補(bǔ)償人，在債券募投項(xiàng)目收入無法覆蓋債券本息時，將由其依次承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。項(xiàng)目工程建設(shè)期3年，總投資 134,987萬元。滿負(fù)荷運(yùn)營時年收入達(dá)25,988萬元。項(xiàng)目投資財務(wù)內(nèi)部收益率(稅后)為8.10%，投資回收期(稅后)為12.79年。該債券還本付息的首要資金來源是廣州市第四資源熱力電廠的運(yùn)營收入。

　　作為債券品種的創(chuàng)新，項(xiàng)目收益?zhèn)皂?xiàng)目本身的收益作為償債來源，而不受發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債的限制，其廣泛的適應(yīng)性及廣闊前景受到了業(yè)內(nèi)廣泛的關(guān)注。

　　項(xiàng)目收益?zhèn)鶠榈胤交?xiàng)目提供了新的融資路徑。本次公告發(fā)行的“14穗熱電債”項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營主體及其股東均為國資企業(yè)。同樣，通過PPP模式涉足城市基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的民營企業(yè)預(yù)計在未來也能通過發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)姆绞綖槠渫顿Y運(yùn)營的項(xiàng)目進(jìn)行融資。對于PPP模式下新成立的項(xiàng)目公司而言，在資信水平不高的情況下，項(xiàng)目收益?zhèn)鶎⑹遣欢x。許多券商人士表示，非?？春庙?xiàng)目收益?zhèn)奈磥砬熬啊?/p>

　　項(xiàng)目收益?zhèn)暮诵陌ㄒ韵氯c(diǎn)：一是募投項(xiàng)目可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流可預(yù)測且證據(jù)充分;二是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的封閉運(yùn)轉(zhuǎn)，即通過專戶的設(shè)置實(shí)現(xiàn)了“融資- 投資-項(xiàng)目收入-本息償付”資金流的封閉運(yùn)行，即從募集資金的籌集使用到項(xiàng)目資金回收再到債券本息的償付，都在一個閉合的環(huán)境中操作;三是提供必要的內(nèi)外部增信，確保當(dāng)實(shí)際現(xiàn)金流情況未達(dá)到預(yù)測值時，債券通過增信可以確保按時還本付息。

　　與國內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)證券化相比，項(xiàng)目收益?zhèn)袃纱筇攸c(diǎn)：一是為在建或擬建項(xiàng)目融資，解決項(xiàng)目實(shí)際的資金需求;二是發(fā)行方式為公募發(fā)行，信息披露更加充分，有利于市場監(jiān)督，同時公募品種市場流動性高，有利于降低債券發(fā)行利率。

　　我們預(yù)計，項(xiàng)目收益?zhèn)磥韺V泛應(yīng)用于城市供水、供暖、供氣、污水處理、垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管網(wǎng)、收費(fèi)公路、鐵路、機(jī)場、隧道橋梁等項(xiàng)目。未來項(xiàng)目收益?zhèn)cPPP模式相結(jié)合，潛力會非常巨大。

　　在未來較長的一段時間內(nèi)，我國的市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的任務(wù)依然繁重，并且由此衍生出巨大的資金需求。據(jù)相關(guān)測算，到2020年，我國城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺口或達(dá)20萬億元。PPP模式之下，未來地方的城投公司會更多與社會資本合作成立項(xiàng)目公司，但這些新成立的項(xiàng)目公司往往成立時間短，資產(chǎn)規(guī)模小，盈利尚未體現(xiàn)，銀行貸款、企業(yè)債、中期票據(jù)等多數(shù)融資方式都不可行，不符合發(fā)行資質(zhì)要求。而項(xiàng)目收益?zhèn)会槍?xiàng)目本身，關(guān)注的是項(xiàng)目的收益情況，對發(fā)行人的資質(zhì)并沒有嚴(yán)格要求，這也決定了其未來潛力巨大?？梢灶A(yù)見，項(xiàng)目收益?zhèn)那熬皩⒎浅V闊。它適用于眾多有收入的項(xiàng)目，包括垃圾處理、電力、污水處理、城市供水供熱供氣、收費(fèi)公路、保障房建設(shè)和主題公園等。

　　項(xiàng)目收益?zhèn)氖袌鋈萘坑卸啻?可以說，項(xiàng)目貸款的規(guī)模有多大，項(xiàng)目收益?zhèn)氖袌鋈萘烤陀卸啻?。例如，以垃圾焚燒發(fā)電為例，據(jù)相關(guān)測算，按目前城市垃圾產(chǎn)生量，以每天1000噸處理規(guī)模計算，國內(nèi)需要建六七百座千噸焚燒廠，而現(xiàn)在運(yùn)營的僅70余座。

　　雖然項(xiàng)目收益?zhèn)熬笆謴V闊，甚至大有代替項(xiàng)目貸款的“豪氣”，但是隨著地方融資方式的不斷創(chuàng)新及融資的多樣化，項(xiàng)目收益?zhèn)灿锌赡苤皇浅蔀橐环N補(bǔ)充融資的方式。因?yàn)槲磥鞟BS的前景也很廣闊，對于債市投資者而言，同樣的資金及收益，他們更愿意選擇償債渠道更穩(wěn)定的債券品種。

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