PPP項目的資產(chǎn)證券化

發(fā)布日期：2015-12-02來源：網(wǎng)絡(luò)來源編輯：靳明偉

[摘要]

　　 隨著國內(nèi)部分PPP項目進(jìn)入建設(shè)后期或逐漸進(jìn)入運營階段，一些資產(chǎn)規(guī)模大的項目不再滿足于傳統(tǒng)的銀行貸款，開始探索包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的創(chuàng)新融資方式。目前，中東部地區(qū)多省交通、水務(wù)等領(lǐng)域多個PPP項目已經(jīng)開始接洽資產(chǎn)支持證券（Asset Backed Securities，ABS）承銷商，探討融資可行性并著手準(zhǔn)備。

　　 資產(chǎn)支持證券（ABS）即資產(chǎn)證券化，是以一定現(xiàn)金流為依托，將其進(jìn)行結(jié)構(gòu)化包裝，形成可以上市交易的證券化產(chǎn)品的過程。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之中，所出售的并不是企業(yè)的某項資產(chǎn)，而是未來的現(xiàn)金流量，更確切地說是收取某項費用的債權(quán)。隨著國內(nèi)部分PPP項目進(jìn)入建設(shè)后期或運營階段，一些資產(chǎn)規(guī)模大的項目不再滿足于傳統(tǒng)的銀行貸款，開始探索包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的創(chuàng)新融資方式。

　　 PPP項目資產(chǎn)證券化是指以項目未來收益權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)為保證的一種融資方式，因此資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營性項目和準(zhǔn)經(jīng)營性項目。由于PPP項目多數(shù)是公共基礎(chǔ)設(shè)施項目，面向全體公民，受眾較廣，價格穩(wěn)定，因此PPP項目可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時，PPP項目通過收費方式收回前期投資，在項目開始前可以對項目進(jìn)行充分凈值調(diào)查，而且公共項目由于使用價格穩(wěn)定，所以其現(xiàn)金流可以很好地被預(yù)測。

　　 大部分PPP項目初期現(xiàn)金流不確定性和波動性較大，除非原始權(quán)益人差額補足。此外，PPP項目期限都相對較長，但是目前ABS產(chǎn)品期限集中在5年以內(nèi)，兩者在期限上并不匹配。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)原則上應(yīng)該沒有進(jìn)行過抵質(zhì)押，但大部分PPP項目不符合要求，為了能夠資產(chǎn)證券化需要先還相關(guān)貸款。對于已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項目可以嘗試做ABS的。

　　 財政部副部長史耀斌提出要以存量為主開展PPP項目示范，著力化解政府性債務(wù)風(fēng)險。為深入貫徹落實《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣PPP模式的指導(dǎo)意見》，目前，示范項目建設(shè)有序推進(jìn)，示范效果良好。在財政部大力推動下，地方政府和各級財政部門陸續(xù)公布擬實施PPP項目名單，涵蓋交通、市政、醫(yī)療、環(huán)保等多個領(lǐng)域，總投資近2萬億元。

　　 中誠信發(fā)布的報告認(rèn)為，本質(zhì)上來看，地方政府債務(wù)風(fēng)險的長期化解需要通過行政化或市場化的方式逐步化解融資平臺產(chǎn)生的存量債務(wù)，長期來看，仍需不斷規(guī)范地方政府的舉債融資路徑，轉(zhuǎn)變政府職能，提升地方政府的償債能力。中誠信研究咨詢部研究員余璐表示，新增債務(wù)的融資路徑已得到逐步規(guī)范，除自主發(fā)行地方政府債外，通過PPP模式吸引社會資本的模式被寄予厚望。因此，以PPP模式的地方債進(jìn)行資產(chǎn)證券化成為政策層關(guān)注的內(nèi)容。種種跡象顯示，未來地方債的解決渠道仍然是市場化承銷，在大資管時代來臨的背景下，PPP模式下地方債的資產(chǎn)證券化不可阻擋。

　　 實際上，推動本輪PPP浪潮的主要驅(qū)動力來自于新《預(yù)算法》，各級地方政府通過下屬融資平臺無限制舉債的時代結(jié)束了。我國基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)長期以政府為主導(dǎo)，財稅體制改革及中央財政對地方政府融資平臺的規(guī)范，極大地壓縮了地方政府的融資能力，限制了地方對于公共服務(wù)領(lǐng)域、環(huán)境保護(hù)項目的投資。中央大力推廣PPP模式，是希望引入社會資本參與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域，目的并非是單純的融資功能，核心更在于提高公共服務(wù)領(lǐng)域的供給及運營效率，最終提高財政資源的利用效率。

　　 由于PPP項目的投資額度大，相較于前期的巨大投資，公用事業(yè)一般回收期較長，引入的私人企業(yè)無法在短期內(nèi)收回投資，導(dǎo)致私人企業(yè)參與積極性不高。同時部分可以賦予參與企業(yè)特許經(jīng)營權(quán)的公用事業(yè)項目，核心定價權(quán)仍掌握在政府手中。從參與企業(yè)能夠相對快速獲得收益或者退出角度考慮，將PPP項目收益權(quán)做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無疑是一種很好的方式。

　　地方債與企業(yè)債相比在利率上的確不占優(yōu)勢，但因為是政府發(fā)行，所以它的承銷方式具有一定的行政色彩，在中國債券尚未完全啟動市場化發(fā)行的背景下，這一現(xiàn)象的存在不可避免。大部分PPP項目初期現(xiàn)金流不確定性和波動性較大，除非原始權(quán)益人差額補足。此外PPP項目期限都相對較長，但是目前ABS產(chǎn)品期限集中在5年以內(nèi)，兩者在期限上并不匹配。他還提出，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)原則上應(yīng)該沒有進(jìn)行過抵質(zhì)押，但大部分PPP項目不符合要求，為了能夠資產(chǎn)證券化，這些企業(yè)需要先還相關(guān)貸款。不過他也表示，對于已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項目還是可以嘗試做ABS的。

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